焦炭 注意基差修復得交易性機會
2025-06-19 
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返回列表從市場分析的角度來看，本文探討了焦炭市場的基本面變化和潛在交易機會，核心圍繞基差修復展開。年初以來，山西準一級焦炭出廠價格從1650元/噸降至1200元/噸附近，跌幅達30%，這主要源于供需失衡和成本下行壓力。供應端方面，國內全口徑焦炭產量維持在116~121萬噸/天，與焦化行業利潤水平一致，當前噸焦平均利潤為-28.6元，顯示產業持續虧損。上游焦煤成本下滑加劇了這一趨勢，許多礦井通過“越虧越產”模式攤薄成本，導致焦煤現貨價格創新低，焦炭價格被動跟跌。需求端的關鍵打壓因素是鋼鐵行業的悲觀預期：2025年1—5月鐵水產量同比增長1337萬噸，但若執行5000萬噸粗鋼壓減目標，年底鐵水日產量需降至210萬噸左右，相當于每周削減8.4萬噸。即使實施平控政策，焦炭供需平衡需下半年產量同比削減1330萬噸，日均產量降至115萬噸以下，這將對焦化利潤構成嚴峻挑戰。焦煤需求同比需減2000萬噸，其中進口渠道貢獻900萬~1000萬噸減量（蒙煤220萬噸、海漂煤700萬噸），剩余1000萬噸缺口依賴國內產量壓減，其成敗取決于政策強度和煤礦生產紀律。
庫存結構性壓力進一步放大市場風險：焦炭總庫存雖從高點回撤，但鋼廠和焦化廠庫存絕對量仍高于往年同期，衍生出兩大效應。其一，鋼廠采購意愿低迷，因減產預期疊加高庫存，導致剛性采購減少和原料庫存壓減傾向；其二，現貨流動性衰減，剛性和投機需求萎縮加劇出貨壓力，尤其在出口市場不景氣背景下，焦化廠和貿易商面臨流動性考驗。海外市場同樣疲軟：2025年前半年全球鋼鐵需求持平，但除中國外鐵水產量同比下降2.57%，印度實施焦炭進口配額制度促使其轉向焦煤進口，印尼焦化產能擴張加大供應壓力，導致海外焦煤價格跌至歷史低點。盡管國內碳元素價格與國外倒掛，焦炭出口需求同比下滑，凸顯全球需求不振。
基差變化是本文的核心焦點：4—5月焦炭現貨價格持穩，但期價下滑，基差從-155元/噸走強至135元/噸，波幅300元/噸，反映市場預期轉向悲觀。當時基本面顯示鐵水產量高位卻無去庫跡象，疊加中美貿易摩擦升級，遠月預期惡化引發深幅貼水結構。6月以來，悲觀預期修復，基差隨盤面反彈回歸平水，但這僅是階段性反彈而非趨勢反轉，因缺乏持續驅動。趨勢反轉需滿足兩個條件：壓減政策實質性落地（精煤周產量穩降至1000萬噸以下），以及需求端鐵水產量平穩無坍塌。
從交易策略角度，我認為基差修復提供短期機會：市場超調后基差收斂與月差收窄可捕捉交易性收益，但趨勢性做多需政策明朗化。建議重點跟蹤7月中央政策動向，作為驅動驗證點。整體上，焦炭市場處于弱平衡狀態，基差修復是技術性調整，投資者應審慎評估供需和政策風險，避免盲目追漲。
本文目錄導航：
- 上海考爾煤炭交易市場有誰了解
- 怎么才能做好煤炭生意?
- 國債期貨中，隱含回購利率越高的債卷，其凈基差一般？
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怎么才能做好煤炭生意?
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國債期貨中，隱含回購利率越高的債卷，其凈基差一般？
理論上期貨價格是市場對于未來現貨市場價格的預估值，而現貨價格與期貨價格之間的聯系則用基差來表示。 國債期貨的基差指的是用經過轉換因子調整之后期貨價格與其現貨價格之間的差額。 國債的期貨現貨套利策略,本質上則是對于基差的預期變化進行交易。 國債期貨交割的時候期現基差是0，因此如果市場上出現負基差，就可以做多基差，如果在后續交易中出現正基差，可以平倉獲利，或者持有至交割，獲取基差的利潤，這是基差交易的基本思路。 基差交易的利潤來源于持有期收益和基差變化。 基差交易是利用基差的預期變化，在國債現貨和期貨市場同時或者幾乎同時進行交易的交易方式。 買入基差或者基差的多頭就是買入現貨國債并賣出相當于轉換因子數量的期貨合約；賣出基差或者基差的空頭則恰恰相反，指的是賣空現貨國債并買入相當于轉換因子數量的期貨合約。 基差的多頭從基差的擴大中獲取利潤，如果國債凈持有收益為正，那么基差的多頭還可以另外獲得該持有收益；基差的空頭從基差的縮小中獲取利潤，如果國債凈持有收益為正，那么基差的空頭會損失該凈持有收益。 相較于其他品種，國債期貨最大的特殊性在于其現貨標的由多只可交割債券決定，而其他金融期貨一般只有一個現貨標的，這就決定了為投資者所熟知的期現套利策略可以在國債期貨的多只可交割債券上運用。 在多只可交割債券上運用的期現套利，其收益機會來源不再是簡單的由投資者情緒造成的二級市場期現價格的錯殺，由于國債期貨跟蹤標的會在一籃子可交割券中變動，也就是最便宜可交割券(下簡稱ctd券)會發生變動，這使得國債期貨期現套利有更豐富的收益機會。 市場投資者一般把這種在國債期貨運用上延伸了的期現套利稱為基差交易策略，可以說基差交易是更廣泛意義上的期現套利，期現套利只是基差交易中的一種特殊情況。
